现在经济的主要矛盾在需求侧。去年10月底，我国新增万亿国债，加大政府投资支出，对需求侧有一定程度的托底作用。开年第一周，被市场寄予厚望的PSL终于重启。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。

　　目前看这个节奏，央行全年PSL的规模不会太大，市场中性的预测规模在万亿级别以内，对经济的拉动有限。

　　消息说，彭博社预计中国央行预计于周一（15日）将在公开市场操作中，将一年期中期借贷便利（MLF）利率调降10BP至2.4%。

　　这个事情，在这个时点上，确实有点“不敢信其无”那个味道。一个是，最早提万亿国债刺激方案的，去年10月，也是彭博社先出来的。第二，12月各大商业银行纷纷调降了存款利率，“呵护商业银行净利润，不好降息”的压力，阶段性有所缓解。第三，保汇率方面，美国目前货币政策基调以鸽派为主，至少维持当前利率水平，未来短期内可能会降息，汇率方面对我国货币政策的压力有所缓解。

　　市场关于是否降息的博弈，已经达到了极致。上周10年期国债期货收益率从年初2.55%左右，下跌至2.50%左右，降息降准预期增强，10年期国债期货站上了103元的高点。周五，10年期国债期货主力合约（T2403）跌0.21%，高处不胜寒，已经开始交易降息预期落地。

　　给大家随便看一眼现在机构投资者极其纠结的观点，大家还是有很强的降息预期，给定目前的基本面数据和经济运行情况。但是对于什么时候落地，怎么去博弈，却充满了纠结。还有一种观点，是看着PSL的力度决定降息。PSL力度够大，央行结构性工具使用的强度较高，那么降息预期，可能会有较大概率落空。否则，则还是存在较大概率落地的可能性。

　　债市：现在债券资产的定价，已经隐含了很强的降息预期。大部分交易者的策略，目前看下来基本是很大仓位还拿着债，等降息落地就撤退。

　　大家对于债市纠结的点，还是蛮清楚的，但是对于股市的交易逻辑，还是有很大程度的观点分化。上周周一（1月8日），我们在公号问了一下大家对于A股市场的展望和态度，快5000人参与投票，里面有两成是机构投资者。当时A股年初开门四天，在2900点左右。我们来看下结果，也看看机构投资者和个人投资者差异：

　　（1）大多数人还是悲观的，七成人认为“快到底了”或者“离底部还远”。只有不到三成的人，认为已经到底了。

　　（2）个人投资者比机构投资者要乐观一些。有41.0%的机构投资者认为“快到底了”，31.7%认为离底部还远。相比之下，选这两个选项的个人投资者占比都低7%左右。

　　（4）机构投资者操作策略以“攻”为主，准备加仓的占比39.1%，准备减仓的占比13.2%，都比个人投资者在这两个选项上的占比要高4-5%。

　　社融略低于预期，居民、企业中长期贷款少增，CPI连续三月处于负值区间，进出口数据差强人意。主要数据如下：

　　2023年12月份，社会融资规模增量为1.94万亿元（预期2.20万亿元，前值2.45万亿元），比上年同期多6169亿元。人民币贷款增加1.17万亿元（预期1.40万亿元，前值1.09万亿元），同比少增2401亿元。其中，居民贷新增2221亿元，同比多增468亿元；企业贷新增8916亿元，同比少增3721亿元，其中的企业中长贷新增8612亿元，同比少增3498亿元，连续6个月同比少增。

　　2023年12月份，我国进出口3.8万亿元，环比增长2.8%。其中：出口2.2万亿元，增长3.5%；进口1.6万亿元，增长2.0%。按美元计价，今年12月份，我国进出口5319.0亿美元，环比增长3.1%。其中：出口3036.2亿美元，增长3.7%；进口2282.8亿美元，增长2.2%。

　　各个指标的详细解读及市场机构观点评论，可以看昨天的香帅财富周报。（点击跳转：市场磨底，内外部宏观数据的信号，红海停航冲击｜香帅财富周报）

　　（2）政府债务还是对于社融新增的强支撑项。未来发行进度和规模，还有待观察。已发政府债务对经济的实际拉动效果，还看执行效果和货币的配合。

　　（4）进出口数据虽然看起来近期的变化差强人意，还可以。但是结构上，我国对欧、对美的出口，同比降速仍较高。12月我国对美国出口同比下降 19.5％，对欧盟出口同比下降 17.5％。欧美高利率水平下，需求现疲软趋势，我国外需存在一定压力。比如美国12月ISM制造业PMI指数47.4，已连续第14个月萎缩。

　　不管怎样，日子总是要过的，诚如《繁花》里，爷叔的一句鸡汤“目标从来就不遥远，一步步，一天天。只管全力以赴，剩下的交给时间”。