受原材料价格影响，曼卡龙毛利率波动明显，同时过高的管理费用和销售费用也加大了公司利润下降的风险

　　受原材料价格影响，曼卡龙毛利率波动明显，同时过高的管理费用和销售费用也加大了公司利润下降的风险

　　经过多年发展，国内珠宝行业已出现众多家喻户晓的品牌，资本市场也现身多家以珠宝首饰为主营业务的上市公司，如老凤祥(行情600612,诊股)（600612.SH）、潮宏基(行情002345,诊股)（002345.SZ）、明牌珠宝(行情002574,诊股)（002574.SZ）、周大生(行情002867,诊股)（002867.SZ）等。近日，又一家以珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的零售连锁企业——曼卡龙珠宝股份有限公司（下称“曼卡龙”）发布了其于创业板上市的招股书，开启了对资本市场的第三次冲击。

　　资料显示，2009年12月成立的曼卡龙以珠宝首饰零售连锁销售业务为主营业务，销售目标聚焦年轻群体，主要为顾客提供轻奢珠宝首饰。

　　为进一步扩展营销网络、拓展市场并创新产品，曼卡龙珠宝近年来对营运资金的需求明显加大，并于多种方式引入资金。不过，对赌协议加身对曼卡龙的上市之路造成一定压力。

　　《投资时报》研究员注意到，2012年8月2日，信海创业、浙商利海与发行人及孙松鹤、曼卡龙投资（曼卡龙控股股东）签署《浙江曼卡龙珠宝股份有限公司投资协议》，协议书强调，如果公司未能顺利上市，信海创业和浙商利海有权选择退出（亦有权继续持有）对公司的投资。尽管2019年4月23日，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙投资又签署了《曼卡龙珠宝股份有限公司补充协议（二）》，强调发行人并非与“退出机制”条款有关的对赌约定当事人，但曼卡龙此时发起冲击IPO，不免让市场猜测与对赌协议有关。

　　事实上，这已是曼卡龙第三次向证监会报送招股书。2015年6月16日和2017年4月5日，曼卡龙先后两次向证监会报送了首次公开发行股票并在上海证券交易所上市的申请文件，不过，2017年5月曼卡龙IPO被终止审查。

　　据悉，曼卡龙本次公开发行股票不超过5100万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。拟募集资金3.58亿元，将投入营销网络扩建、设计展示中心升级建设和智慧零售信息化升级建设三个项目中。

　　《投资时报》综合研究相关资料及财务数据后了解到，受原材料价格影响，曼卡龙毛利率波动明显，同时，过高的管理费用和销售费用也加大了公司利润下降的风险。而在对赌协议加身的情况下，曼卡龙此时再度上市的条件是否成熟亦有待考量。

　　针对潜在投资者普遍关注的问题，《投资时报》电邮沟通提纲至曼卡龙相关部门。该公司回复称，公司IPO进程及相关资讯将按照有关部门的要求进行披露，可通过相关平台了解公司讯息。

　　招股书显示，2016—2018年（下称报告期），曼卡龙营业收入分别为人民币（下同）7.50亿元、8.37亿元以及9.17亿元；同期毛利率分别为26.21%、22.51%以及24.40%。相比而言，2017年该公司主营业务毛利率较2016年下降3.70%。对此，曼卡龙表示，利润下滑的原因系由黄金采购价格波动造成。

　　《投资时报》研究员注意到，曼卡龙素金饰品中计克类产品零售价格与金交所黄金、铂金挂牌价格联动，净利润对营业成本中原材料和成品采购变动的敏感系数为-9.45，若在其存货周转期内黄金、铂金、钻石等原材料市场价格出现大幅下降,将使其面临因产品售价下降带来的产品毛利率下降风险，以及因计提存货跌价准备导致经营业绩下降的风险。

　　从数据看，2017年曼卡龙黄金采购单价较2016年增加5.47%，而2017年黄金饰品售价上升带来的收入，不足以抵消黄金原材料单价上升带来的成本。根据招股书披露，曼卡龙综合毛利率从2016年的26.62%下降到2017年的 22.87%，下降3.75个百分点。

　　不过，引人注意的是，同期，行业均值是下降1.1个百分点。这意味着，曼卡龙对于黄金价格波动相比于行业平均水平更为敏感，控制成本、维持利润稳定对于该公司来说是一种考验。